电力行业作为2003-2004年“五朵金花”之一的行业，在当时是基金超配最多的几个行业之一。

03年火电股超配比例一度超过6%，当时也正是整个火电行业盈利能力、盈利增速处于历史**水平的一段时期。随着04年火电企业盈利开始由顶部下滑,基金开始逐步降低火电股超配比例，05-07年基金对火电股的超配比例持续下降；09年则略微提升了电力股超配比例，但回顾当年的行情，电力股明显跑输市场，基金并未加仓电力，应当是由标配比例下降引起的超配比例上升；

从基金重仓电力股的历史演变过程中，我们可以清晰的看到基金的选股大思路。从03年至今，基金重仓火电股的风格已经经历了行业龙头内生增长-二三线蓝筹的外延扩张两个阶段；

03年是火电公司的黄金时代，04年到05年二季度，是火电公司渡过盈利**、逐步向白银时代过渡的阶段。在这期间，基金**重仓股始终是行业龙头华能国际。这代表了当时基金对行业基本面的判断，即行业景气度冲上高位，坚守行业龙头将获得**并且风险最小的超额收益；

随着05年行业景气度下行趋势彻底确立，基金对行业重仓股的审美标准亦随之出现明显变动。申能股份、深圳能源、宝新能源、国电电力在这一时期先后成为重仓基金数量最多的火电股。在这些公司成为重仓基金数量最多电力股时段前后的经营期内，一般都有收入的高速增长。有通过关联收购实现外延式扩张的，也有在低基数基础上增加新项目的。可以说规模的扩张决定了基金对火电股的态度；l 07年至今，火电板块内能够始终维持较高规模、收入增速的公司仅剩国电电力、国投电力，在它们高成长的背后是国电集团及**开发投资公司对上市公司的鼎力支持。目前，不考虑关联收购，它们依靠丰富的储备项目和在建项目仍可实现未来几年的内生增长；l 基于对火电未来基本面的判断，我们认为今后两年行业必然从产业政策层面得到有力度的扶持，一如20年前的吸引社会资金办电和2004年的煤电联动政策；

如果对行业前景的判断正确，那么基金对火电股投资风格应由外延扩张逐步转向内生增长。因为未来几年火电行业规模增速将比较确定的持续下滑，盈利的增量将主要来自于存量资产。此外，当基本面好转、二级市场股价出现持续向上走势并接近或超过公司内在价值后，产业资本也可能将更倾向于无项目融资而非资产的关联交易。